从“集体躺赚”到“靠专业吃饭”，基金打新“打法”迭代

11 阅读：8 2025-08-03 08:08:03 评论：0

“打新热回来了，但打新策略已经完全不同了。”某公募基金资深人士表示，今年以来，随着A股打新赚钱效应回归，公募基金参与网下配售热度显著提升。但是，随着市场和监管环境变化，公募机构IPO打新策略经历了从“集体躺赚”到“靠专业吃饭”的演变。

7月25日，中国证券业协会正式发布2024年网下专业机构投资者“白名单”，博时基金、大成基金等21家机构入围。据中国证券报记者调研了解，去年底以来，打新策略从部分基金的主要收益来源，转变为收益增厚的方法之一。同时，监管新规对机构定价能力提出了更高的要求，一些中小基金几乎退出了打新市场，头部公募成为“主流玩家”。

公募打新策略重回视野

“2024年10月前后，随着市场活跃度上升，公募发现IPO打新又可以赚钱了，于是，沉寂已久的公募打新策略重回视野。”上述公募基金资深人士对中国证券报记者表示。

据Wind数据统计，2024年9月以来，红四方、长联科技、强邦新材等多只个股上市首日涨幅超过10倍，打新“大肉签”频出。今年前7个月，A股59只新股首日收盘“0”破发，上市首日收盘价平均涨幅超230%。

在最新披露的公募基金二季报中，不少产品提到了上半年打新的收益贡献，以及下半年计划通过打新增厚收益的策略。其中，不乏跟踪沪深300指数的增强型产品计划通过科创板和创业板的打新获取超额收益。

例如，万家沪深300指数增强的二季报显示：“后续投资运作继续坚持以量化多因子选股为策略基础，积极参与科创、创业板打新等事件性机会，追求长期稳健的超额收益。”Wind数据显示，该产品今年6月获配科创板影石创新，7月获配科创板屹唐股份，新股上市首日都有翻倍以上的涨幅，2024年下半年，该产品获配多只科创板和创业板新股，为产品贡献了超额收益。

还有些公募产品在向指数化策略转型的同时，以打新策略增厚收益。例如，长盛盛崇混合的二季报显示：“本基金2025年3月以来转向沪深300指数化策略的稳健配置。在满足新股网下申购的沪深股票市值要求后，积极参与新股网下申购，获取打新收益增强。”

此外，前海开源盈鑫在二季报中表示，将持续通过打新来增厚组合收益。

宝盈中证A100指数增强二季报显示，积极参与新股研究，甄别新股参与价值，对于有价值的网下新股申购会积极参与。

公募打新策略演化

公募基金作为IPO网下打新的A类投资者，一直享有优先配售权。近些年，伴随市场和监管环境变化，公募基金参与IPO打新的策略经历了调整和演变。

中金公司研报显示，在2019—2021年网下打新制度红利期，2亿元规模的A类账户打新收益贡献可达10%以上，而2025年预计将降至4.54%（不含北证）。

据了解，传统的公募“打新基金”主要采取两种策略：一种是“固收+”策略，通过仅配置少量的股票仓位满足打新要求，其余资金投资债券，加之打新收益增厚，形成“低波动+打新增厚”的收益模式；另一种是“指数+对冲”策略，在配置指数成分股作为底仓的同时，做空相应股指期货对冲风险，将收益锁定在打新收益上。

“过去，公募‘打新基金’凭借低风险、高收益的特点，成为银行理财和保险资金的重要配置选择。”业内人士称，但随着市场环境变化，这种单一策略的脆弱性暴露无遗。当市场下跌、IPO放缓时，大量资金迅速撤离，留下规模大幅缩水的“空壳”基金。

当前，虽然IPO打新再次火热，但在多重因素影响下，打新策略已经褪去“主角光环”，不再是基金产品的主要收益来源。公募基金资深人士表示，一方面，网下打新收益水平明显下降。另一方面，IPO打新监管趋严，对公募机构的新股定价能力提出了更高要求。若新股上市后一段时间内涨跌幅偏离报价过多，机构可能面临处罚。这一事后追责机制使得部分中小基金公司选择退出打新市场，头部公募成为网下打新的“主流玩家”。

中国证券业协会于2024年11月发布的《首次公开发行证券网下投资者分类评价和管理指引》及配套文件明确，对网下投资者出现报价较上市后60个交易日、120个交易日成交均价的偏离度为+80%以上或者-90%以下的情形予以重点关注。

系列新规重塑IPO定价生态

去年底以来，网下打新监管政策不断完善。据记者调研了解，在网下配售系列新规出台后，不少基金公司开启了内部整改，以完善IPO报价的合规管理流程。

7月25日，中国证券业协会发布2024年网下专业机构投资者“白名单”，博时基金、大成基金、平安资管、泰康资管、国寿养老等21家机构入围。

“‘白名单’可能影响公募基金打新策略的业务路径。”天相投顾基金评价中心表示，“过往，网下打新存在‘协商报价’或‘抱团压价’的现象，且部分机构因缺乏专业定价能力，依赖于承销商给出的价格，使得股票发行市场存在定价乱象，降低了市场定价效率。‘白名单’机构依靠专业能力和市场声誉，有望对股票发行的乱象进行一定程度的遏制。”

天相投顾基金评价中心进一步表示，“白名单”不仅将使新股定价更加合理，还可能通过专业机构的影响，让打新不再只是一种博取超额收益的短期投资，而成为一种长期战略性投资。从长期来看，一级市场的充分定价或有利于二级市场股价稳定。

那么，公募机构应当如何提升网下打新的定价精准度？天相投顾基金评价中心认为，对于公募机构而言，提升定价能力的关键在于强化投研实力。头部机构需要建立全面专业的投研团队，中小机构则可深耕特定领域，成为“专才”。但所有机构都应回归基本面研究，坚持长期价值投资理念。这一转变标志着网下打新市场正从“规模竞争”迈向“专业竞争”的新阶段。